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  2024年，医疗行业集采常态化、前期政策红利褪去，整个赛道进入调整阵痛期，保持高额研发投入的山外山也一度陷入业绩承压的困境，被市场贴上“业绩失速”的标签，质疑之声此起彼伏。

  但令人意外的是，仅仅一年时间，这家国产血液净化龙头就实现强势逆袭，交出了远超市场预期的年度答卷：全年营收8.07亿元，同比大增42.24%，归母净利润翻倍攀升，创下近五年业绩新高，盈利质量实现跨越式提升。

  同时，公司全球化布局成效凸显，境外收入三年翻两倍，年复合增长率逼近50%，三大核心产品市占率持续走高，龙头壁垒不断夯实。迈入2026年一季度，公司依旧保持高增长态势，开局势头强劲。

  受益于国产替代加速及基层血透服务下沉等政策利好，山外山凭借自身技术积累与“设备＋耗材”的双引擎发展的策略，正有效转化市场机遇。

  从季度节奏看，山外山的营收在2025年下半年有明显提升。进入2026年一季度，营收增至2.30亿元，同比增长约21.3%，环比增长3.14%，延续了2025年下半年以来的增长势头，增长动能较为强劲，2026年开局较去年同期表现亮眼。

  与营收增长相呼应，山外山的净利润亦实现了可观的正向增长。2025年山外山净利润达到1.48亿元，同比增长47.21%，各季度的净利润整体呈波动上涨的趋势，在Q4小幅回调后，2026年Q1达到了0.54亿，较同比增长45.95%，增长势头强劲，业绩持续向好。

  图表2 2025Q1-2026Q1各季度山外山的净利润情况（单位：亿元）

  1、核心产品线年年报多个方面数据显示，山外山血液进化设施实现盈利收入5.46亿元，同比增长44.32%；血液净化耗材实现盈利收入1.89亿元，同比增长46.49%，其中自产耗材营收1.51亿元，同比激增92.59%，耗材自主化进程显著提速。

  图表4 2024年 VS 2025年山外山主体业务营收情况及其占比变化趋势（单位：亿元）

  图表5 2022-2026历年Q1山外山设备类主要产品线中标金额情况（单位：亿元）

  在国内市场持续向好的同时，海外业务也成为山外山收入增长的重要引擎之一。2025 年，山外山的国际化战略进入了纵深发展阶段，实现从“产品出海”向“品牌扎根”的关键跨越，海外业务覆盖全球100余个国家和地区。

  与此同时，公司正加速建设东南亚、中东、欧洲等属地化销售与技术服务团队，构建24小时售后机制，依托远程运维数字平台实现海外透析中心信息联通，助力诊疗数字化管理。针对新兴市场“设备贵、缺技师、服务难”的困境，山外山通过技术创新提供可负担、可持续的透析服务，积极推动全球透析服务可及性，助力世卫组织2030年慢性肾病防治目标。

  2025年，山外山合计研发投入7018.95万元，同比增长 29.40%。从季度趋势看，2025年各季度的研发费用率则在5%至11%间波动，进入2026年Q1上升至10.69%，较2025Q1同比提高了2.01个百分点，环比提高了5.65个百分点，研发投入强度持续提升。

  2025年12月，“血液进化设施及高值耗材产业化项目”纺丝生产线安装真正开始启动，标志着山外山成功补齐血液净化耗材“短板”，实现从设备到核心耗材的“自主生产全覆盖”，正式打通“研发-生产-应用”全产业链闭环，不仅突破了高端膜材料技术瓶颈以巩固龙头地位，更为公司提升抗风险能力及加速全球化布局奠定了坚实基础，为公司业绩贡献了不可忽视的份额。

  2025年山外山实现业绩跨越式增长，核心底气源于公司长期死磕耗材自主研发、打通血液净化全产业链闭环的战略布局，彻底摆脱外部耗材技术依赖，这无疑给企业业绩增长提供了底气与原动力。

  一方面，高毛利自产耗材持续放量、占比稳步提升，与终端设备销售形成强效协同，驱动公司营收、净利润双双高增，国内核心产品市占率持续攀升；另一方面，耗材自主可控彻底对冲了行业集采降价、供应链波动的风险，大幅度的提高企业经营韧性，为海外业务快速扩张、全球化布局筑牢坚实根基，推动公司从国内血透龙头稳步迈向国际化竞争舞台。